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“专项债新政”有利于专项债通过基建补短板、稳投资作用的更好发挥。《通知》最大的亮点是允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。符合条件的重大项目指符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目。该规定突破了此前债务性资金不允许作为资本金使用的限制，有利于缓解当前地方政府基础设施建设投资资本金不足的问题。加上鼓励和引导银行、保险机构为专项债券项目提供融资支持，各地基础设施建设尤其是重大项目投资建设将得到有力的资金支持。根据年内近1.3万亿元待发行的专项债进行测算，今年1—5月所发专项债中有近50%的专项债用于《通知》中提及的基础设施建设项目，据此估计年内近1.3万亿元待发行的专项债中6500亿用于基础设施建设投资，假定其中符合重大项目资本金的专项债占比为一半左右，则有3250亿可用于资本金，考虑到当前基础设施建设项目资本金比例要求，专项债增加的资本金可以撬动约1.3~1.6万亿基建投资，将额外拉动基建投资增速8个百分点左右，但由于专项债的发行及项目的建设需要时间，因此短期内对基础设施建设投资增速回升的作用相对有限。二是《通知》进一步强调提升地方政府债券发行定价市场化程度，并且明确提出丰富地方政府债券投资群体，这将从需求端提高地方政府债对各类投资者的吸引力，有助于地方政府债更好地支持地方经济建设。三是《通知》明确提出专项债重点支持京津冀协同发展、“一带一路”建设等重大战略以及推进棚户区改造、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保等重大项目建设，聚焦重点区域和领域有利于一些“短板”项目的实施，这在扩大现有专项债使用范围的基础上对我国经济结构调整和区域协调发展也具有积极意义。

第二阶段（2008~2017年）是国内消费和服务业加速阶段，这主要受到科技渗透、可支配收入增加、旧经济部门产能过剩驱动。因此从2012年到2018年，新经济开始不断腾飞，过去几年众多外资坚定唱多新经济（消费、IT、医疗），但摩根士丹利从2018年中开始调整了这种偏好，因为其发现这一类概念股票的估值已较高，而加大的盈利压力和外部不确定性加之监管收紧（游戏、医疗、教育）都构成挑战。

“观察近期贸易数据，尽管净出口对GDP的贡献大概率将维持低位，但看不到大幅回落的趋势，基本面情况仍相对趋稳。”一家大型保险机构研究员分析说，虽从外部来看，美联储加息等预期时点临近，叠加国内限售股解禁和独角兽企业上市，市场资金和情绪上面临一定考验，但对经济过度悲观是不合适的。

核心优势不同美国金融科技的核心优势是底层技术创新能力，而中国最突出的优势是规模化应用。从两国的投资重点来看，美国主要集中在底层技术，半导体集成电路、云计算、算法研究和芯片技术等在全球领先，研发能力和研究人才上的优势也保障了其领先地位。中国的投资主要侧重于应用层的投资，企业布局比较偏好技术相对成熟、应用场景清晰的领域，在应用层面的创新能力比较强，新型金融产品和服务比较容易开展规模化和市场化应用。以区块链为例，2019年上半年，中国是披露区块链应用项目数量最多的国家，且以政府部门和国企为主导，主要集中在金融和政务两大领域。而美国的科技企业更加注重构建区块链生态，专注于协议层面和基础设施层面的技术创新，如微软正在努力开发基于区块链的去中心化身份识别系统，或将解决数字金融发展中关于数字身份的关键问题。

关注优质赛道的龙头公司，以及法律政策落地可能带来的投资机遇。展望2020年，我们推荐投资者关注两条主线：其一，随着我国教育体制结构化改革帷幕拉开，以及市场对行业、公司的认知逐渐加深，个股的基本面和市场认可度将可能持续分化。具备以上几项要素的细分领域龙头公司有望获得更大的发展机遇，实现业绩稳定较快增长，进一步享受行业地位、流通性等因素带来的估值溢价。

引导银行机构加快数字化转型银行业作为我国信贷、支付、清算的主要金融机构，对提供金融服务、维护金融稳定起着至关重要的作用。美国数字金融的发展历程说明，数字金融与传统金融既相互竞争，又相互融合，但融合是主流。尽管数字金融对传统金融业产生了冲击，加剧了金融脱媒现象，对商业银行形成了一定的压力，但美国的大型商业银行通过主动升级信息网络、开设网络金融服务、创新金融产品以及并购新兴金融科技公司等多种途径，有效地化解数字金融对自身的冲击。借此经验，我们要引导银行机构正确认识金融行业数字化转型的发展趋势，鼓励、引导其积极推进数字化转型。加快制定并推广金融行业数据标准、金融业数字化业务规范等，着力解决数字化转型的共性问题，为银行机构高效规范推进数字化转型提供指引。探索建设数字化转型合作平台，推动信息互通、数据共享，引导金融机构相互协作推进数字化转型进程。